深度丨光伏赛道冰与火：亮眼业绩扶不起短期估值
来源：21世纪经济报道 2023-04-21 07:45:37
21世纪经济报道记者曹恩惠 上海报道
4月20日，A股光伏板块再遭重挫。龙头股的股价表现普遍低迷，不少公司市值创下阶段性新低。
“通威、大全、特变的动态市盈率都个位数了，隆基、中环、高测这些公司都不到20倍。关键是未来几年，它们的成长性都不低，主力资金居然都看不上？”一位长期关注新能源领域的投资者向21世纪经济报道记者感叹道。
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的确，近期A股光伏板块股价飘绿之时，正赶上各家上市公司披露业绩报的密集期。而光伏公司无论是去年全年还是今年一季度的业绩成绩单，捷报频传。
然而，资本市场似乎对此并不感冒。甚至部分龙头公司最近市值陷入低谷——截至4月20日收盘，隆基绿能市值降至2851亿元，退回到了两年前；市值一度破900亿元的异质结设备龙头股迈为股份，最新股价也较高点“腰斩”。
不过，在券商看来，业绩依然是新能源行业走出悲观预期的最核心要素。
业绩火爆：净利润翻倍已不足为奇
临近业绩报披露截止窗口期，各大光伏公司去年以及今年一季度的经营成绩单相继出炉。
在2022年度，有超过30家A股光伏公司去年净利润增幅超过100%，14家公司净利润增幅则超过200%。这其中，东方日升、爱旭股份等一线光伏企业去年净利润扭亏为盈——报告期内，东方日升实现归属于上市公司股东的净利润为10.05亿元，2021年同期则亏损0.42亿元；爱旭股份实现归属于上市公司股东的净利润为23.28亿元，2021年同期则亏损1.26亿元。
不难看出，虽然整个A股光伏公司的业绩全貌并未浮现，但行业整体的盈利状况明显好于2021年。尤其在硅料、硅片、电池片、组件以及逆变器环节，各主要上市公司的业绩均大幅提升，不少公司的盈利再创新高。
通威股份2022年的净利润首次突破200亿元，预计为252亿元至272亿元，同比增长207%至231%。受益于硅料业务量价齐升以及电池片业务利润改善，该公司去年整体的盈利能力有了明显提升。尤其是硅料端，其施加的作用力仍然显著。根据东吴证券的测算，预计通威股份2022年硅料权益出货约20万吨，同比增长约100%；硅料成本位于行业优势地位，较二线企业平均成本低1万元/吨。
隆基绿能过去几年最赚钱光伏公司的地位虽然被取代，但是在一体化模式的推进下，该公司2022年的业绩亦保持了较高的增速——实现营收1289.98亿元，同比增长60.03%；实现归属于上市公司股东的净利润为147.79亿元，同比增长62.66%。
目前，组件端已经成为隆基绿能最大的营收来源。去年，该公司组件出货量保持全球第一的位置。但可见的是，身后的追赶者晶科能源、天合光能、晶澳科技的组件出货量与其差距正越来越小。
事实上，这些组件龙头企业凭借一体化的优势经受住了过去两年产业链价格上涨所带来的成本高压，其2022年度盈利状况均较2021年大幅改善——报告期内，晶澳科技、天合光能、晶科能源分别实现归属于上市公司股东的净利润为55.33亿元、37.11亿元、29.47亿元，同比分别增长171.40%、105.68%、158.21%。
而在2023年一季度，高增长的现象还在继续。只是对于部分公司而言，其净利润增速的确有所下滑。
在目前已经披露一季度经营数据的15家A股光伏公司中，净利润同比实现翻倍式增长的有8家。其中，天合光能今年1至3月份实现归属于上市公司股东的净利润13亿元至18亿元，同比增长139.31%至231.35%，维持了同期高速增长的增速水平。而通威股份则预计报告期内实现营业收入约350亿元至360亿元，同比增长约42%至46%；实现归属于上市公司股东的净利润约83亿元至87亿元，同比增长约60%至68%，业绩增速放缓。
整体而言，当前，光伏产业正在兑现确定性的高增长预期。
估值遇冷：谁能扛起“反攻”大旗
只是，资本市场似乎对此缺乏热情。
4月20日，隆基绿能股价报收37.61元/股，跌逾3%，最新市值为2851亿元。今年以来，该公司股价已经回调约11%，而在2021年，其复权后的最高股价一度突破73元/股。
就整个A股光伏板块今年的表现而言，区间下跌者多。跌幅靠前的以逆变器企业为代表，昱能科技、锦浪科技、禾迈股份今年以来的股价跌幅均超过30%，另外一家逆变器企业德业股份，年初至今的跌幅也达到19%。
此外，几家千亿市值的光伏龙头公司今年以来的股价跌幅也超过10%。例如，除隆基绿能外，天合光能、晶科能源年初至今的股价跌幅分别为24.26%、13.79%。
若以60日为时间线，跌多涨少的表现更甚，共计有27家A股光伏公司区间股价跌幅超过20%，数量占比超过五分之一。
而随着股价的回调，A股光伏板块部分公司的动态市盈率更是创下新低。根据21世纪经济报道记者统计，有三家千亿市值（含市值曾达到千亿）的公司最新动态市盈率为个位数——截至4月20日，大全能源、特变电工、通威股份的动态市盈率分别为5.5倍、6.8倍、7.4倍。
当然，这三家公司都以硅料业务为最大利润来源，近两年来硅料端的高红利的确使得硅料企业在单一的估值方面刨出了“洼地”。
另有12家光伏企业动态市盈率不足20倍。这其中，隆基绿能、正泰电器、合盛硅业、上机数控、爱旭股份等企业均在列。
值得一提的是，截至4月20日收盘，沪深两大指数的动态市盈率分别为14倍、26.3倍。相较之下，被视作近两年来概念火热的光伏赛道的确显示出，其近期在资本市场遇冷。
实际上，A股光伏板块估值缩水的情况已经被一些券商分析师所关注。
“新能源板块经历冰点，核心是市场对量和单位盈利的担忧，但从基本面上看并非整个板块承压。”中信建投早在今年3月份发布的研报中便指出，这一冰点现象在本质上是分化的，部分环节如光伏组件（TOPCon）、逆变器等单位盈利仍然上行。“而作为未来3年、5年维度全市场增速最快的行业之一，当前乃至未来量利确定性较优的龙头或错杀，估值亟待修复。”
东吴证券在今年4月初发布的一份研报中亦认为，光伏和锂电估值预期均处于低位。
虽然光伏行业成长前景十分确定，但谁又能扛起估值“反攻”的大旗？投资者所期待的估值修复时机何时出现？
中信建投在其4月17日发布的最新研报中再度分析称，“市场对于光伏板块预期悲观，主要认为2024年增速和供给失衡，且前期调整幅度不大，因此弹性不足，筹码结构仍不理想。”
或许，今年一季度各大光伏公司能否交出超预期的成绩单，将决定资本市场能否重新提振情绪。
